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班级风采
复旦大学金融实务课堂-上市公司研究与投资的实践经历与教训
添加时间:2019/8/14 11:18:54 来源:复旦研修网编 点击数:

 

复旦大学经济学院金融硕士实务课堂 | 齐东超:上市公司研究与投资的实践经历与教训
6月14日,巨杉资产总经理齐东超先生莅临复旦大学经济学院205报告厅,为2018级金融硕士带来了一堂精彩的实务课程——《上市公司研究与投资的实践经历与教训》。齐东超先生是清华大学工学硕士,2004年任职海通证券研究所分析师,2005年加入汇添富基金,历任分析师、研究副总监、基金经理、投资副总监,并于2014年创立巨杉资本。齐东超先生拥有十余年基金管理经验,善于把握时代的大脉搏,能够在喧嚣的市场中保持独立性,善于先人一步发现公司价值,并且将投资风险控制在最小化。此次齐先生走进复旦大学经济学院,分享多年成长股投资的经验与教训。金融项目研究生与校外爱好者一百余人参加课程,偌大的报告厅座无虚席,气氛热烈,四周与过道都挤满了求知若渴的莘莘学子。       
       
1、资产管理公司的价值
齐先生提出,长期收益率的来源核心是上市公司的ROE。此外,具有能合理运用资金的优秀管理层,也是创造收益不可缺少的因素。因而资产管理公司的基本任务是要为客户创造价值,战胜指数,创造绝对收益。
基金经理作为规律研究者,通过对商业规律本身的研究找到优秀的上市企业,获得超额收益。齐先生认为研究规律应当立足过去,因为未来无法预测,而只有历史是真实的,可以作为推演的基础。研究的目的在于找到事物的根源,找到真正的指标和信号。尤其在阶段性失败或阶段性低谷是的表现,是考验基金经理水平的关键时期。
齐先生指出可以从行业、业务、治理和财务四大层面进行分析。行业层面考虑行业怎么变现,价值怎么分布,周期如何变化,政策变迁,技术演变等因素。业务层面考虑护城河分析,商业模式分析,企业发展战略评估等。治理层面包括历史沿革,管理层行为,企业文化。财务层面是最基础也最简单的。对于经济规律的研究并不创造价值,只是分享信息,让社会资源得以更好地配置,提高全社会的福利。
 
2、案例:乳业分析
齐先生以乳业为切入点,分析各类公司的经历,例如早期龙头但却走向衰落的光明公司,一直处于高位的伊利公司,和近些年来的后起之秀中国圣牧。他认为乳制品行业具有非常明显的行业特征,应当从特征入手制定企业战略。乳制品保质期短,因而高效运营十分关键,要让消费者买得到新鲜的产品,就必须深耕渠道。伊利长期致力于依靠自主力量创立渠道,成功后拥有了企业的护城河。而蒙牛则选择依赖他人渠道,等品牌壮大后发现摆脱依赖需要很高成本。两相比较,伊利就具有更明显的优势。
此外,乳制品行业同质化严重,为了推广产品,必须大量投入广告费用,才能让消费者关注和购买产品。因此,只有具有规模优势的企业,才拥有抢占消费者的能力。例如伊利2018年广告费用高达100多亿,就是因为公司规模大才能够摊销这些支出。同时,乳制品产品力有效性短,要注重培养消费者长期购买的习惯。较长的产业链和综合性的竞争,要求公司比拼长期表现,补足企业短板。伊利业务一把手长期未更换,使企业战略上得到统一,企业文化得以构建,因而更具优势。
3、内部计分卡与外部记分卡
齐先生提出,运用内部记分卡对经济形势和项目进行评估,是有自主决断的优秀投资者必备的技能。内部记分卡指通过个人对商业的理解确定价值,而不是依靠外部因素和反馈。齐先生还提到,商誉是外部积分卡的表现形式,但商誉价值往往波动不定,难以预测。同时,低成本文化是优秀企业家的一个共同点,领导人节俭可以鼓励员工,塑造整体企业文化,以低成本创造高利润,吸引更多社会资源。
投资者应当善于运用内部记分卡评估资产价值。例如在321响水爆炸事件后,部分投资者认为化学行业集中度会提升,因而小企业会走向破产,不看好小企业。这就忽视了企业内部会对此做出反应,自主扩张产能,扩大规模。光伏新政取消后,光伏企业股票暴跌,也是一个经典的机会。理智的投资者应从评估光伏行业前景出发,既然前景看好,那么暂时的股价下挫反而是个可以入手的机会。这就要求投资者自身对行业有明确认识,而不是出于外部事件做出决定。同样,如今的贸易战检验投资者的一个核心试验场。前景不明朗时,如何评估自身的抉择,对投资者和实体企业都是极大的考验。
 
讲座结束后,齐东超先生认真回答了同学们提出的问题,嘉宾也参与了热烈的讨论,从专业领域视角提出见解和思考。齐先生表示,作为优秀的投资人,要善于发现事物背后不变的规律,精进每一天。齐先生还鼓励大家在校期间多阅读经典,提高自身素养。同学们均表示在这次课程中收获满满,真诚希望齐先生带来更多精彩的分享
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